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LED行业之封装和芯片投资策略
发布日期: 2014年2月24日 点击: 1946 责任编辑: 本站

 没有公布任何解释和理由,深圳市政府突然废除了正在实施LED产业规划,深圳LED产业一度是中国LED的代名词,突然废止让人联想到这个产业或被政府抛弃。官员私下透露,或许让政府感到可怕或无可奈何的,是整个LED产业实际出现了产能过剩,甚至担心LED产业成为第2个光伏产业。
 
  没有公布任何解释和理由,深圳市政府突然废除了一部正在实施的产业发展规划。今年3月中旬,深圳市以《政府公报》形式废止2009年3月出台的《关于印发深圳市LED产业发展规划(2009—2015年)的通知》。
 
  深圳LED产业一度是中国LED的代名词,这次废止规划,让不少业内人士感觉这个产业已被政府抛弃并引起诸多猜想。深圳大学光电子科学技术系主任柴广跃称,目前深圳的LED在全国仍是规模最大,但发展速度早已经落后,建议政府给予关注。
 
  为何废止?
 
  此次废除的《规划》提出要将深圳“建成全国乃至全球重要的LED产业研发生产基地”,还定下了到2015年产业规模年产值1300亿元以上的发展目标。“这是全国首部LED产业规划,现在很多城市制定的相关规划,好多都是以这个为蓝本,”深圳市LED产业联合会会长眭世荣说。
 
  一部对LED前景如此看好的《规划》,为何突然被废止?对此,眭世荣称市发改委给出的主要理由是《规划》里提出的一些政策,尤其是资金和产业上的扶持政策,不需要用到这个《规划》,其他方面都有涉及,《规划》有些多余。  
 
  产能过剩?
 
  有官员私下透露,或许让政府感到可怕或无可奈何的,是整个LED产业实际出现了产能过剩,甚至担心LED产业成为第二个光伏产业。
 
  深圳LED产业始于上世纪90年代初,发展迅速,企业一下就占全国近半壁江山。深圳先行一步,很多其他地方政府来深圳“抢”LED企业去他们那里发展,很多LED企业就这样走出深圳并膨胀发展,整个行业非常浮躁和明显过热,但不少企业因为水土不服且当地政府政策不兑现,资金链一断就倒闭了。
 
  冯俊认为,当年的一窝蜂上去,刚好没过多久就碰到了欧美经济的不景气,同时深圳市政府对这产业的支持“雷声大,雨点小”,整个产业一下就迷失了方向。
 
  影响几何?
 
  突然宣布废止《规划》,给原本“经历风雨”的深圳LED产业,肯定会带来明显的悲观情绪。冯俊说,深圳的LED产业去年发展异常艰难,很多企业倒闭或外迁,这和前几年过热现象又形成了非常鲜明的对比。
 
  但熬过了2012年,眭世荣和冯俊都看到了机会,他们认为深圳的LED产业今年整合、淘汰和兼并现象可能会更加激烈,好的差异化产品会更有市场。虽然深圳市取消了《规划》,但广东省仍将LED产业列为三大新兴战略产业之一进行大力扶持,整体而言政策环境仍是向好。  
 
 
 
投资建议
 
LED在2013年将在照明领域逐渐实现突破,而整体价格下降和国内企业品质提高是行业最主要推动力。照明领域,价格下跌推动室内照明市场启动。目前LED和节能灯的差价已经降至1.5-2倍,随着传统厂商的积极切入,价格竞争将更为激烈,而产品在渠道中占比的提升将有效的提升LED 的市场认知度;背光领域,国内企业逐渐进入供应链。一线LED 封装厂全面进入TV背光供应链的同时芯片采购进一步转向国内LED 芯片企业,产品层次升级使得营收和盈利能力都将保持增长;传统厂商切入LED 照明领域以及海外订单逐步放量也将提升对LED 芯片和封装的需求。
 
二季度海外照明订单逐步放量将意味着照明市场的正式启动。2012年4 季度国内景气度好于台湾主要是海外LED 照明渠道铺货和补库存因素,2-3 月是等待终端需求反馈的时期,而2 季度海外照明订单逐步放量意味着LED 照明市场开始启动。
 
 子行业选择:行业的核心环节是芯片技术和渠道,LED 封装、照明应用环节的技术壁垒较低。和传统照明一样,封装等一般制造环节的供给是接近无限的,而且随着传统照明厂商快速切入LED 照明领域,实际上已经削弱了下游LED应用企业的竞争力;受益于背光和照明的双轮驱动,营收和盈利能力都有望提升,所以芯片企业和渠道商的长期价值要大于封装和纯照明产品制造商。
 
 投资建议:推荐芯片龙头三安光电,以及在中大尺寸LED 背光和照明领域快速突破的聚飞光电;建议关注专注于背光和照明封装领域的瑞丰光电、完成一体化布局的德豪润达。
 
 
 
一、技术推动价格下滑,LED 室内照明普及加速
 
市场对于LED 照明期盼多年,但是由于技术、价格、市场认知度等原因一直低于预期,LED 照明市场大都局限于政府的户外照明项目,进入2013年情况有了质的变化。
 
1、室内照明经济性显现
 
根据麦肯锡的统计,全球工商业和家庭室内照明占据了照明市场80%的市场,主要由白炽灯、卤素灯、节能灯、荧光灯管构成。白炽灯主要应用于经济欠发达地区或者家庭照明等对价格敏感性较强的地方,与市场普遍认为LED 直接替代白炽灯不同,节能灯才是LED 的直接竞争产品;在过去的两年中,看到在卤素灯主导的筒灯、射灯等领域(出于紧凑性,节能灯无法替代),虽然此前与LED 价差接近30 倍,但是成本回收期小于2 年,所以LED 照明市场基本以筒灯和射灯主导。
 
 进入2013 年,cree 率先推出了9.99 美元的6W 450lm 的 LED 球泡灯,与9W 的节能灯相比(3.99~4.99 美元)差价已经在2 倍左右,而国内厂商推出的同型号产品零售价已经降至6.99 美元,届时LED 灯和节能灯差价将降至50%,将推动家庭室内照明市场渗透率的快速提升;
 
2、禁用白炽灯政策为LED 腾出渠道空间
 
 虽然禁售白炽灯政策不一定促使消费者转向LED,但是照明产品作为消费品,在白炽灯退出后必然在渠道、货架等方面给LED 留出了空间,而随着LED 照明产品可接触程度的提升,必然带动市场份额的提升,目前在北美第一大家装零售商的货架上LED 照明产品的占比已经超过30%;
 
2012-2014 年是禁售白炽灯政策的高峰期,日本从2012 年开始全面禁用白炽灯,欧盟从2013 年开始全面禁售白炽灯、中国从2012 年9 月禁止销售100W 以上白炽灯、美国从2013 年禁用75 W 以上白炽灯;
 
国内LED 照明企业受益于整个LED 产业链的完善,将成为承接OEM 的主力,据了解,飞利浦公司2012 年在国内采购了4000 万盏LED 灯,2013 年采购将达到7000 万盏,增速达到75%;
 
3、传统厂商转战LED 加速市场启动
 
过去两年,国内传统的照明公司对LED 照明都处于观望状态,2011 年飞利浦LED 占比达到16%,而国内照明龙头雷士照明的比重仅为4%;随着LED 技术的快速提升和价格的下降,2012 年传统厂商开始积极布局LED照明,雷士照明联手德豪润达布局LED 市场,并提出到2015 年LED 照明比重达到50%以上,阳光照明也通过定曾募集资金投向LED 生产线,随着传统厂商向LED 照明转型必将使得下游LED 照明应用产品价格快速下滑,从而推动LED 照明市场启动。

二、短期看:芯片和封装受益于背光产业转移和LED 照明兴起
 
 2013 年开始LED 行业呈现两个趋势:一是一线LED 封装厂全面进入TV背光供应链,二是芯片采购进一步转向国内LED 芯片企业;同时进入2 季度,LED 照明的海外订单也呈现逐步放量的趋势,LED 芯片企业和封装企业将受益于背光产业链的转移和LED 照明的兴起,营收和盈利能力都将保持增长,但是LED 照明终端仍面临价格战的风险;
 
1、LED 照明占主导,国内反应开始领先台湾
 
此前,LED 的主要应用领域为TV 背光,而由于液晶面板被韩国和台湾厂商所垄断,所以LED 背光市场同样由台湾和韩国企业所掌控,所以对整个市场的反馈台湾企业较大陆企业要更快,从封装企业的季度营收来看,国内企业营收变化和台湾企业一致,且慢半个月左右(2012 年一季度);
 
 但是进入2013 年,LED 行业的主要应用领域已经是LED 照明(根据Strategies Unlimited 的市场数据,2012 年照明首次超越背光,成为LED的最大应用市场),由于全球照明的产能主要集中在国内,以飞利浦为例,飞利浦所有的照明代工厂都集中在中国,所以国内企业对市场的反应开始领先去台湾;
 
 台湾和国内企业2012 年4 季度单季度数据开始出现反差,一般来说LED 行业从4 季度开始进入淡季,台湾企业4 季度营收环比下滑约为10%,但是国内企业4 季度营收环比仍然呈上升态势。
 
2012年4 季度国内企业主要受益于欧洲全面禁用白炽灯后LED照明产品的渠道铺货和补库存,这一个状态一直持续到2013 年1 月,2-3月一方面是背光需求的淡季,一方面则是等待LED 照明终端需求反馈的真空期,因此行业整体转淡,而进入4 月份部分终端厂商海外照明订单已经呈现翻番增长的趋势,意味着终端需求正在放量;
 
2、封装厂全线切入背光领域,国产化采购促使芯片企业盈利能力提升
 
产业链的契合度使得此前LED 背光封装器件供应链被韩企和台企掌控:从液晶显示的产业链来看,上游液晶面板被韩国和台湾企业所把持,根据MIC 的数据,2010 年四大面板厂商LGD、三星、友达和奇美占据了国内市场90%以上的市场份额,因此2012 年前LED 背光产业链主要为台湾和韩国企业所占领;
 
国内LED 封装厂全线进入背光供应链:2012 年通过战略合作的方式瑞丰光电和东山精密开始进入TV 背光的供应链,而随着国内封装企业技术品质的提升,开始全面进入TV 背光供应链,万润科技、聚飞光电、国星光电等企业的大尺寸LED 背光器件开始放量; 聚飞光电2012 年中大尺寸背光收入仅为5000万元,2013年一季度营收已经达到2273万元,同比增长243%;
 
国星光电2013 年开始向台湾冠捷批量供货,预期月度供货量超过1000 万;
 
传统厂商切入LED 照明,利好封装和芯片:据了解国内节能灯产量占比全球的80%,白炽灯产量占比全球的70%;2012 年之前,传统照明厂商对待LED 照明的态度偏谨慎,源于LED 产品和传统照明产品的博弈,随着LED 照明产品价格下跌的超预期,LED 照明成为大势所趋,2013 年传统厂商快速切入LED 照明领域,但是由于LED 封装存在一致性和分选的问题,传统厂商主要集中在照明应用端,因此传统照明厂商的切入有利于封装和芯片需求的提升;
 
LED 芯片企业受益于芯片国产化采购,开机率和盈利能力有望提升:除了封装领域国内企业开始蚕食台湾企业份额,芯片采购转向国内龙头企业的趋势也越发明显,除了部分高端应用所需的高亮度的LED 芯片以外,无论是照明、显示还是LED 背光,均开始转向性价比更高的国内企业;LED 芯片企业切入中大尺寸背光领域后有助于产品结构的升级,促使盈利能力提升。以瑞丰光电为例,2012 年LED 背光、照明和显示的毛利率分别为24.04%、18.97%和12.82%,LED 背光封装的毛利率显著高于照明和显示,对于LED 芯片企业,这一情况同样适用;进入2 季度三安光电等一线LED 芯片厂已经满产,而上海蓝光等二线厂商的开机率也从2012 年末的50%提升至70%左右;
 
3、需求的持续性和价格战影响?
 
 LED 照明短期需求是否持续和价格战是市场最担心的问题,的观点是即使短期市场需求低于预期,价格战会发生在照明应用端促使市场需求启动,而对LED 封装和芯片环节影响较小;
 
其一:2011 年和2012 年行业的不景气使得部分封装企业倒闭,行业集中度成上升趋势,一线厂商在过去两年间也扩展幅度有限,随着封装厂全线切入背光领域,2-3 季度背光旺季将支撑一定的需求,因此LED 照明领域的价格战对上游的影响较小,同时受季节性影响,国内照明市场的工程渠道销售一般在3 季度达到顶峰;
 
 其二:进入2012 年4 季度行业已经达到弱平衡,尽管2012 年LED照明产品价格跌幅多达40%-50%,但是看到LED 封装企业和芯片企业在2012 年2 季度开始毛利率已经趋于稳定,并没有随着照明产品价格大幅下降;
 
短期内的需求低于预期将使得照明厂商通过价格战推动市场启动,目前替代40W 球泡灯的7W LED 报价在10 美元左右,国内企业报价为7 美元,但是国内一线厂商的出厂价已经达到3 元/W(约3 美元/个),仍然具备降价的空间;
 
LED 照明不会像背光市场爆发式增长,但是未来有望保持30%以上的高速增长:
 
 LED 照明不同于LED TV,TV 厂商集中度较高,且成本、差异化较小,当新的技术出现时厂商会争相去采用;而照明行业新的技术推广更依赖于终端消费者,除了价格因素,节能意识也是主要推动因素,可以看到在1999-2004 年的5 年间,节能灯价格下跌了70%-80%,但是美国家庭节能灯的渗透率一直处于缓慢提升;
 
渗透率的缓慢提升有助于行业持续性的增长:中国是全球最大的节能灯生产国,占据了大约85%的市场份额,1997 年我国节能灯产量约为2 亿展,2001 年达到7.5 亿盏,到2006 年产量上升至24 亿盏,在10 年中保持了30%的复合增速;
 
根据飞利浦的规划,到2015 年LED 照明占比要达到50%,2012 年飞利浦照明业务收入18.2 亿欧元,占比为22%,那么未来3 年的复合增速将达到35%。

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